為 了救贖困境中的光伏巨頭，地方政府不遺余力；最新的案例是，地方政府通過城投公司“背書”，為當地光伏企業發債“保駕護航”。

　　昨日，晶科能源有限公司（下稱“晶科能源”）8億元企業債“13晶科債”登陸銀行間債券市場。非比尋常的是，這只債券的票面利率達到了8.99%，并且是在上饒市城市建設投資開發集團（下稱“上饒城投”）出面擔保的情況下。

　　同樣值得關注的是，為了本次發債，晶科能源甩開了原先的評級機構——中誠信國際，轉而聘請了鵬元資信。原因很簡單，中誠信前不久剛剛將晶科主體評級降至A+，而鵬元資信此次給出了AA-。

　　地方城投出面擔保

　　晶科能源成立于2006年，由香港晶科能源科技有限公司全資所有，本部位于江西省上饒經濟技術開發區，是該省規模僅次于賽維LDK的光伏企業，同樣在美國上市，是上饒市首屈一指的明星企業。

　　據募集說明書披露，“13晶科債”為6年期債券，總額8億元，采用固定利率方式，每年付息一次，票面年利率為8.99%，由興業證券主承銷。經鵬元資信綜合評定，發行人的主體信用等級為AA-，本期債券的信用等級為AA。

　　與近期發行的相同債項等級的債券相比，“13晶科債”票面利率明顯偏高，差價達到200多個基點。諸如上周三發行的“13渝三峽債”，其被大公國際授予AA評級，期限6年，票面利率僅為6.40%，比“13晶科債”要低259個基點；上周四發行的“13清河投資債”，同樣被鵬元資信授予AA評級，期限7年，票面利率亦不過6.68%。

　　不僅如此，“13晶科債”的高票息，還是建立在有擔保的前提下；而無論“13渝三峽債”還是“13清河投資債”，均未設置任何擔保條款。

　　“本期債券由上饒市城市建設投資開發集團有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保?！蹦技�說明書稱，上饒城投保證的范圍包括債券本金及利息，以及違約金、損害賠償金、實現債權的費用和其他應支付的費用。

　　上饒城投在擔保函中表示：“在本擔保函項下債券到期時，如發行人不能全部兌付債券本息，擔保人應主動承擔擔保責任，將兌付資金劃入債券登記托管機構或主承銷人指定的賬戶”。

　　公開資料顯示，上饒城投成立于2002年，承擔了上饒市國有資產運營、土地開發和基礎設施建設的任務，由上饒市政府授權上饒市國資委履行出資人職責；截至2011年底，公司資產總額127.88億元，負債總額53.61億元，資產負債率41.92%

　　置換評級公司重獲AA-

　　有擔保的AA-級別債券，居然比沒有擔保的AA-債券票息高出200多個基點，為什么？換句話說，盡管鵬元資信此次給出了AA-的主體評級與AA的債項評級，投資者并未認可這樣的評級結果。

　　本報記者注意到，2010年以來，中誠信國際一直為晶科能源提供評級服務，初始主體評級為A+，于2011年4月將其主體評級由A+上調至AA-。去年8月，中誠信國際將晶科能源主體評級展望降為負面，隨即在9月份降級至A+。

　　從基本面來看，晶科能源所處的光伏行業正在面臨困境。2011年以來，受光伏產業全球性產能過剩影響，以及此起彼伏的貿易戰，以江西賽維和無錫尚德為代表的國內光伏巨頭紛紛遭遇巨虧，同時資金鏈告急。

　　與幾乎所有光伏企業的擴張路徑一致，在地方政府的大力扶持下，晶科能源短短數年間迅速崛起。2009～2011 年，晶科能源連續3年太陽能光伏產品出口量居上饒第一，江西第二。

　　在此期間，晶科能源的資產負債表不斷膨脹。2009～2011年末，晶科總資產由22.33億元飆升至90.75億元，負債總額則由12.60億元增至58.49億元；截至2012年9月30日，晶科能源負債合計64.04億元，其中流動負債56.87億元，占比接近九成。

　　頗為罕見的是，“13晶科債”募集說明書沒有披露該公司銀行貸款記錄，以及授信額度狀況，僅強調“多年來與各家商業銀行保持著長期良好的合作關系”；截至2011年末，從各政策性銀行、商業銀行獲得的貸款余額為19.64億元。

　　不過，由于負債壓力相對減輕，且新興市場開拓較為順利，晶科能源的經營狀況不算太糟糕。財報顯示，2012年三季度，晶科能源總營收14億元，環比增長12.2%；凈虧損5480萬元，較二季度虧損3.105億元大幅改善。

來源： 第一財經日報

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